乖寶寵物專(zhuān)題研究：順應(yīng)寵物食品消費(fèi)和國(guó)貨潮流，麥富迪強(qiáng)勢(shì)崛起

1.1. 深耕寵物食品市場(chǎng)多年，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定

乖寶寵物食品集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱為“公司”或“乖寶寵物”）前身為成立 于 2006 年的山東聊城伊戈?duì)柺称酚邢薰尽?020 年，經(jīng)股東會(huì)決議，伊戈?duì)柺称?正式變更為乖寶寵物。公司成立伊始，主要從事境外寵物食品代工，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷(xiāo)歐美、 日韓地區(qū)。2013 年，公司創(chuàng)建自有品牌“麥富迪”，致力于實(shí)現(xiàn)寵物主糧、零食及 保健品的全品類(lèi)覆蓋，不斷提升自有品牌知名度。2021 年，公司收購(gòu)美國(guó)知名寵物 品牌 Waggin’ Train，并成為新西蘭品牌 K9Natural 和 Feline Natural 的代理商，持續(xù) 布局高端寵物食品市場(chǎng)。 聚焦寵物食品行業(yè)，從單一的 OEM/ODM 模式向 OEM/ODM 和自有品牌業(yè)務(wù)協(xié)同 發(fā)展的模式不斷轉(zhuǎn)型。公司以寵物食品的出口代加工起家，獲得沃爾瑪、斯馬克、 品譜等全球大型客戶的青睞?；诙嗄攴?wù)海外客戶所積淀的產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)工藝、 質(zhì)量管控等個(gè)性化優(yōu)勢(shì)，公司于 2013 年創(chuàng)立“麥富迪”，積極推進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，快速 拓展自有品牌業(yè)務(wù)。2018 年，公司推出麥富迪旗下“弗列加特”高端貓糧系列，持 續(xù)增強(qiáng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響力。2021 年，公司自有品牌業(yè)務(wù)收入占比已高于 50%，通過(guò)收 購(gòu)和代理國(guó)際知名品牌，進(jìn)一步拓展自有品牌梯隊(duì)，呈現(xiàn)自有品牌海內(nèi)外并舉之勢(shì)。

股權(quán)集中度高，核心人員通過(guò)平臺(tái)持股，有利于公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。截止招股說(shuō)明 書(shū)簽署日，秦華、KKR、北京君聯(lián)作為公司前三大股東，分別直接持有公司 50.85%、 21.20%、10.30%的股權(quán)。此外，公司董事長(zhǎng)秦華還分別通過(guò)聊城華聚和聊城華智控 制公司 2.09%和 0.74%股份的表決權(quán)，與其子秦軒昂通過(guò)聊城海昂持有公司 7.70% 的股權(quán)。因此，秦華及其一致行動(dòng)人合計(jì)擁有公司 61.39%的股權(quán)，是公司的實(shí)際控 制人。

1.2. 產(chǎn)品體系全品類(lèi)覆蓋，主打高性價(jià)比

堅(jiān)持“全球視野，持續(xù)創(chuàng)新”的理念，緊跟用戶需求，實(shí)現(xiàn)主糧、零食和保健品等 全品類(lèi)的覆蓋。公司從 2013 年進(jìn)軍國(guó)內(nèi)市場(chǎng)之后，先后創(chuàng)立麥富迪、歐力優(yōu)等自主 品牌。通過(guò)不斷的品類(lèi)創(chuàng)新和產(chǎn)品迭代，麥富迪旗下相繼開(kāi)發(fā)出弗列加特高肉貓糧 系列、弗列加特全價(jià)凍干貓糧系列、雙拼糧系列、益生軍團(tuán)系列等多個(gè)產(chǎn)品系列。 2021 年初，公司收購(gòu)雀巢普瑞納旗下高端犬用零食品牌 Waggin’ Train，持續(xù)踐行全 球戰(zhàn)略，有望以高質(zhì)量產(chǎn)出和過(guò)硬的創(chuàng)新能力進(jìn)一步站穩(wěn)行業(yè)領(lǐng)先地位。

主糧和零食業(yè)務(wù)作為公司的兩大收入來(lái)源，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好。從 2018 年至 2021 年， 公司零食業(yè)務(wù)收入由 8.76 億元增長(zhǎng)至 16.30 億元，CAGR 達(dá)到 22.98%。公司以零食 代加工業(yè)務(wù)起家，零食收入占比保持在 60%以上。受益于自主品牌的快速擴(kuò)張，主 糧業(yè)務(wù)在2018至2021年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.40/4.83/6.96/9.12億元，CAGR達(dá)到38.93%， 收入占比持續(xù)提高，三年間提升 7.71pcts 至 35.62%，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好。保健品及其他 產(chǎn)品增長(zhǎng)仍處于起步階段，體量較小。

立足高性價(jià)比，品牌勢(shì)能崛起，產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)中有升。與渴望、愛(ài)肯拿等海外品牌相 比，國(guó)內(nèi)一眾寵物食品品牌立足本土，以價(jià)取勝。其中，以自主品牌麥富迪為代表的乖寶產(chǎn)品卡位中低價(jià)格帶，價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯?！皣?guó)際化、天然、專(zhuān)業(yè)、時(shí)尚、創(chuàng)新” 的品牌形象配合物美價(jià)廉的產(chǎn)品，有助于占據(jù)消費(fèi)者心智。隨著品牌勢(shì)能的崛起， 公司在主糧方面陸續(xù)開(kāi)發(fā)出高鮮肉糧、處方糧等高端產(chǎn)品，麥富迪旗下弗列加特系 列布局貓糧市場(chǎng)，搶占高端價(jià)格帶。零食方面，新增的美國(guó) Waggin’ Train 業(yè)務(wù)為自 有品牌，售價(jià)高于代工。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善結(jié)合提價(jià)措施，公司零食和主糧銷(xiāo)售單價(jià)歷 年來(lái)穩(wěn)中有升，2021 年分別為 45.30/11.25 元/kg。

1.3. 全渠道多模式銷(xiāo)售，打造高質(zhì)量經(jīng)銷(xiāo)商隊(duì)伍

線上線下全渠道銷(xiāo)售，最大化覆蓋和輻射用戶群。公司業(yè)務(wù)板塊劃分為自有品牌業(yè) 務(wù)、OEM/ODM 業(yè)務(wù)和國(guó)外品牌代理業(yè)務(wù)。海外的自有品牌業(yè)務(wù)由 2021 年公司收 購(gòu)的美國(guó) Waggin’ Train 運(yùn)作，主要通過(guò)沃爾瑪?shù)却笮?KA 渠道進(jìn)行銷(xiāo)售。國(guó)內(nèi)市場(chǎng) 以直銷(xiāo)和經(jīng)銷(xiāo)相結(jié)合：一方面，公司與京東、天貓、抖音等電商平臺(tái)合作，借助龐 大的用戶基礎(chǔ)和易于變現(xiàn)的流量資源，通過(guò)開(kāi)設(shè)旗艦店和線上經(jīng)銷(xiāo)的方式觸達(dá)消費(fèi) 者終端；另一方面，公司通過(guò)線下經(jīng)銷(xiāo)商實(shí)現(xiàn)區(qū)域銷(xiāo)售，線下經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)獨(dú)具規(guī)模， 輻射全國(guó)各地。

自有品牌業(yè)務(wù)直銷(xiāo)占比提升帶動(dòng)均價(jià)上行，線下經(jīng)銷(xiāo)比例逐步下降。自有品牌業(yè)務(wù) 分渠道來(lái)看，直銷(xiāo)模式收入得益于公司重點(diǎn)開(kāi)拓戰(zhàn)略，從 2018 年的 1.26 億元一路 攀升至 2021 年的 4.28 億元，CAGR 為 50.21%。線上經(jīng)銷(xiāo)渠道中，以線上分銷(xiāo)和入 倉(cāng)為主，歷年的合計(jì)占比均達(dá)到 30%以上。由于公司大力發(fā)展線上渠道，削減線下 小規(guī)模經(jīng)銷(xiāo)商，線下經(jīng)銷(xiāo)占比逐年下滑，2021 年占比約 15.30%。公司自有品牌線上 渠道銷(xiāo)售占比自 2018 年以來(lái)提升 16.91pcts 至 2021 年的 77.97%。在公司戰(zhàn)略和互 聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)趨勢(shì)雙重推動(dòng)下，線上業(yè)務(wù)規(guī)模有望持續(xù)提升。

大商在公司經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)中占比高，消費(fèi)者觸達(dá)優(yōu)勢(shì)明顯。經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入自 2018 年來(lái) 持續(xù)提升。由于北京地區(qū)未設(shè)置一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商，存在較多小規(guī)模、資質(zhì)差的經(jīng)銷(xiāo)商。 公司注重經(jīng)銷(xiāo)商隊(duì)伍建設(shè)，逐步精簡(jiǎn)了這批經(jīng)銷(xiāo)商后，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量小幅遞減至 1000 家以下，規(guī)上經(jīng)銷(xiāo)商（年度銷(xiāo)售額在 50 萬(wàn)元以上）數(shù)量穩(wěn)定提升至 166 家。規(guī)上經(jīng) 銷(xiāo)商收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，占經(jīng)銷(xiāo)收入比例自 2019 年后躍升至 90%以上，結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。與 福貝寵物相比，公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量較多，渠道覆蓋面廣，經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)優(yōu)勢(shì)更為明顯。

寵物食品是按照一定的食材配比，專(zhuān)門(mén)為寵物設(shè)計(jì)的植物類(lèi)或肉類(lèi)食品，是介于傳 統(tǒng)人類(lèi)食品和傳統(tǒng)動(dòng)物飼料之間的動(dòng)物食品。寵物食品按其形態(tài)、功能和營(yíng)養(yǎng)成分 主要可分為寵物主糧、寵物零食和寵物保健品三種。

2.1. 全球市場(chǎng)：平穩(wěn)發(fā)展階段，結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定

全球?qū)櫸锂a(chǎn)業(yè)發(fā)展成熟，寵物食品份額占比過(guò)半。全球?qū)櫸镄袠I(yè)已進(jìn)入成熟期，寵 物食品、寵物用品、寵物醫(yī)療等細(xì)分行業(yè)已規(guī)范化、多樣化發(fā)展，其服務(wù)已發(fā)展為 社會(huì)民眾日常消費(fèi)的重要組成部分。Euromonitor 數(shù)據(jù)顯示，2017-2021 年全球?qū)櫸?行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從 1211.85 億美元增長(zhǎng)到 1597.05 億美元，CAGR 為 7.14%；2017-2021年全球?qū)櫸锸称肥袌?chǎng)規(guī)模從 877.65 億美元增長(zhǎng)到 1149.42 億美元，CAGR 為 6.98%， 寵物食品占寵物行業(yè)份額高于 70%。

全球?qū)櫸锸称沸袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，CR2 約 40%，美國(guó)廠家實(shí)力雄厚。2017-2021 年，全球?qū)櫸锸称沸袠I(yè) CR2/CR6 略微波動(dòng)，但均高于 40%/50%，2021 年行業(yè) CR6 為 53.6%?，斒虾腿赋沧鳛槿?qū)櫸锸称饭镜谝惶蓐?duì)，市占率分別為 21.1%、19.8%， 合計(jì)占比達(dá) 40.9%。市場(chǎng)占有率前六的公司中，除雀巢外均為美國(guó)公司。

美國(guó)市場(chǎng)：寵物經(jīng)濟(jì)第一國(guó)，寵物食品穩(wěn)定攀升。美國(guó)是全球最大的寵物消費(fèi)市場(chǎng)， 養(yǎng)寵文化盛行。根據(jù)美國(guó)寵物行業(yè)協(xié)會(huì) APPA 數(shù)據(jù)，2019 年美國(guó)人均寵物支出為 162 美元，遠(yuǎn)超其它國(guó)家（第二名英國(guó)僅 93 美元），2021 年美國(guó)寵物貓狗超 1.7 億 只，寵物滲透率達(dá)到 70%。龐大的寵物數(shù)量和寵物在美國(guó)家庭中的重要地位共同形 成了巨大且穩(wěn)定的寵物消費(fèi)市場(chǎng)的需求。2021 年，美國(guó)寵物市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 1236 億美 元，同比增長(zhǎng) 19.3%，過(guò)去五年 CAGR 為 13.11%。

美國(guó)寵物食品消費(fèi)穩(wěn)定攀升，為養(yǎng)寵最大開(kāi)支。不同于多數(shù)疫情背景下萎靡的消費(fèi) 行業(yè)，美國(guó)寵物行業(yè)展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。2021 年美國(guó)寵物食品市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 500 億美元，同比增長(zhǎng) 19.0%，從 2017 年的 290.7 億增長(zhǎng) 72.0%至 500 億，CAGR 為 14.52%。寵物食品消費(fèi)占養(yǎng)寵消費(fèi)開(kāi)支的 40.5%，為養(yǎng)寵最大開(kāi)支。

年輕人助推寵物消費(fèi)。2020 年美國(guó)養(yǎng)寵人群中占比最大的是 25-40 歲人群，占比為 32%，25 歲以下人群占比為 14%。根據(jù) AlphaWise 的數(shù)據(jù)，越年輕的養(yǎng)寵群體越重 視寵物，54%的 18-34 歲養(yǎng)寵人視寵如子。Morgan Stanley 的調(diào)查顯示，65%的 18- 34 歲美國(guó)人計(jì)劃未來(lái)五年內(nèi)購(gòu)買(mǎi)或添加寵物，以此預(yù)計(jì)到 2030 年美國(guó)寵物擁有量 將提高 14%，進(jìn)一步推動(dòng)寵物消費(fèi)。

2.2. 中國(guó)市場(chǎng)：寵物食品行業(yè)潛力巨大，競(jìng)爭(zhēng)激烈

2.2.1. 行業(yè)邁入快速發(fā)展期，國(guó)內(nèi)廠家建設(shè)自主品牌

國(guó)內(nèi)寵物市場(chǎng)誕生 30 年，已進(jìn)入快速發(fā)展期，國(guó)內(nèi)廠家開(kāi)始研發(fā)自主品牌。1992 年，中國(guó)小動(dòng)物保護(hù)協(xié)會(huì)成立，宣傳寵物是人類(lèi)生活伴侶的觀念，標(biāo)志著我國(guó)寵物 行業(yè)的初步形成。早期，海外品牌將專(zhuān)業(yè)寵物食品引入并將生產(chǎn)研發(fā)本地化，國(guó)內(nèi) 廠家主要以代工生產(chǎn)為主。伴隨行業(yè)的發(fā)展與進(jìn)步，國(guó)內(nèi)廠家開(kāi)始研發(fā)自主品牌。 2013 年前后，我國(guó)養(yǎng)寵理念逐漸改變，國(guó)內(nèi)廠家爆發(fā)式進(jìn)步，我國(guó)寵物食品行業(yè)進(jìn) 入快速發(fā)展期。2017 年中寵股份、佩蒂股份先后上市，標(biāo)志著我國(guó)寵物食品行業(yè)實(shí) 現(xiàn)質(zhì)的飛躍。2016-2021 年，我國(guó)寵物食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從 457 億元增長(zhǎng)到 1282 億 元，CAGR 達(dá) 22.91%。

2.2.2. 我國(guó)目前寵物滲透率低，未來(lái)有望提升

我國(guó)目前寵物滲透率低，具備較大提升空間。2021 年寵物在我國(guó)家庭中的滲透率約 為 20%；與我國(guó)具有相似文化習(xí)俗的日本寵物家庭滲透率為 38%，接近我國(guó)的兩倍； 美國(guó)寵物家庭滲透率高達(dá) 70%。參考美日兩國(guó)，我國(guó)寵物滲透率仍有較大提升空間。 據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測(cè)，我國(guó)未來(lái) 4 年寵物食品行業(yè)規(guī)模 CAGR 仍達(dá) 17.18%，2025 年將 達(dá)到 2417 億元。 寵物主“低齡化”，為愛(ài)養(yǎng)寵助推消費(fèi)。90 后、Z 世代已成為我國(guó)養(yǎng)寵消費(fèi)主力， 是當(dāng)下寵物經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要來(lái)源，46.3%的寵物主是出生在 1990 年后，Z 世代占比 22.9%。同時(shí)，多數(shù)寵物主養(yǎng)寵年限較短，52%的寵物主養(yǎng)寵時(shí)間不到 3 年，19%的 寵物主近一年新養(yǎng)了寵物。伴隨寵物主的低齡化趨勢(shì)，其對(duì)寵物的態(tài)度和角色認(rèn)知 也出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。2021 年，有 93.6%寵物主將寵物視作家人和朋友，同比上升 1.6pcts； 73.5%的寵物主養(yǎng)寵物是因?yàn)橄矚g寵物。寵物的家庭地位越來(lái)越高，有望增強(qiáng)寵物 主的消費(fèi)意愿。

我國(guó)老齡化進(jìn)程加快，陪伴需求日益增加。對(duì)比日本養(yǎng)寵歷史，陪伴是養(yǎng)寵的最初 需求。第七次人口普查數(shù)據(jù)顯示，我國(guó) 65 歲及以上人口占比達(dá) 13.5%，老齡化進(jìn)程 加快。隨著我國(guó)老齡化程度的不斷加深，子女離家老人、空巢老人數(shù)量將不斷增加， 未來(lái)我國(guó)老年人陪伴需求日益增加，飼養(yǎng)寵物的比例將隨之上升，帶動(dòng)寵物市場(chǎng)進(jìn)一步增長(zhǎng)。

2.2.3. 頭部公司市占率低，競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)演變

我國(guó)寵物食品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)演變，國(guó)產(chǎn)龍頭公司市占率有待進(jìn)一步提升。從零 售口徑看，2021 年我國(guó)寵物食品市場(chǎng) CR4 僅為 15.3%，CR10 為 24.0%，市場(chǎng)占有 率前 2 位分別為瑪氏（美國(guó)）和雀巢（瑞士），分別達(dá)到 7.9%和 2.8%。對(duì)比國(guó)際公 司，我國(guó)本土廠家仍有提升空間。盡管歐美公司憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)占有更高份額，國(guó)內(nèi) 廠家目前憑借電商等線上渠道快速崛起，逐步贏得消費(fèi)者信譽(yù)。以中寵、乖寶為代 表的國(guó)產(chǎn)廠家打造自主品牌，發(fā)力主糧，市場(chǎng)份額逐步提升。

2.2.4. 細(xì)分市場(chǎng)：市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)廠家逐步崛起

寵物主糧：市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期穩(wěn)定上升，外資廠家優(yōu)勢(shì)明顯，國(guó)產(chǎn)廠家有望后來(lái)居上。 根據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測(cè)，我國(guó)寵物主糧市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)穩(wěn)定上升，由 2021 年的 1003 億元 增長(zhǎng)到 2025 年的 1851 億元，CAGR 達(dá) 16.55%。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，外資廠家憑借先 發(fā)優(yōu)勢(shì)及對(duì)線下渠道的良好管控，品牌建設(shè)深入人心，在我國(guó)主糧市場(chǎng)占比近 70%。 近年來(lái)，國(guó)產(chǎn)廠家逐步布局主糧市場(chǎng)，通過(guò)自主品牌的打造，有望實(shí)現(xiàn)后來(lái)居上， 2020 年乖寶憑借 3.4%的市占率位居行業(yè)第二。

寵物零食：多因素或使零食規(guī)模增速放緩，激烈競(jìng)爭(zhēng)中國(guó)內(nèi)廠家表現(xiàn)優(yōu)異。2019 年 后，寵物零食是滲透率最高的寵物細(xì)分產(chǎn)品，滲透率達(dá) 79%。寵物零食高滲透率、 非必需特性及相對(duì)不清晰的產(chǎn)品劃分標(biāo)準(zhǔn)可能使得零食市場(chǎng)規(guī)模增速放緩。根據(jù)艾 瑞咨詢，2025年寵物零食的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)218億元，2021-2025年CAGR僅為5.80%。 不同于主糧市場(chǎng)，零食市場(chǎng)相對(duì)更集中，國(guó)內(nèi)廠家表現(xiàn)喜人。2020 年，寵物零食市 占率最高的廠家為乖寶，占比為 12.5%；其次為中寵股份，占比為 11%；其余頭部 廠家市場(chǎng)份額差距不大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，CR4 為 30.5%，CR10 為 37.5%。頭部廠家 除瑪氏和多格漫以外，均為內(nèi)資廠家，其市場(chǎng)份額占頭部廠家的 84%。 寵物保健品：科學(xué)養(yǎng)寵將助推保健品類(lèi)高速增長(zhǎng)。隨著生活水平的不斷提高和科學(xué) 養(yǎng)寵觀念在寵物主群體中的廣泛傳播，寵物主對(duì)寵物的身體和營(yíng)養(yǎng)健康問(wèn)題更加關(guān) 注，開(kāi)始逐步了解和接受寵物營(yíng)養(yǎng)品。根據(jù)艾瑞咨詢，2025 年我國(guó)寵物營(yíng)養(yǎng)品市場(chǎng) 規(guī)模將達(dá)到 348 億元，2021-2025 年 CAGR 為 21.44%，高于寵物主糧市場(chǎng)的 16.55% 和寵物零食市場(chǎng)的 5.80%。

3.1. 海外代工起家，頭部客戶較集中

公司營(yíng)收逐年提升，盈利易受?chē)?guó)際形勢(shì)影響。公司 2021 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸 母凈利潤(rùn) 25.75/1.40 億元，同比增長(zhǎng) 27.92%/25.82%，近三年?duì)I收CAGR達(dá) 28.24%。 2019 年公司僅實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 416 萬(wàn)元，系美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅、泰國(guó)工廠產(chǎn)能利用 率低、公司品牌營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用增加等多重因素造成。由于 2020 年海外訂單因疫情影響轉(zhuǎn) 移到國(guó)內(nèi)、海外工廠產(chǎn)能釋放等利好因素推動(dòng)，公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 20.13 億元， 同比大幅增長(zhǎng) 43.47%，凈利潤(rùn)強(qiáng)勢(shì)反彈至 1.11 億元，2021 年延續(xù)了良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

北美地區(qū)是境外收入的主要來(lái)源，海外市場(chǎng)依賴 OEM/ODM。分地區(qū)看，公司境內(nèi) 收入四年內(nèi)分別占比 44.35%/53.92%/51.82%/52.12%，境外收入以北美地區(qū)和歐洲地 區(qū)為最，其中主要為美國(guó)客戶。因國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)變化影響，公司 2019 年北美地區(qū)收 入略有下滑。2020 年國(guó)外疫情致訂單轉(zhuǎn)移以及泰國(guó)工廠產(chǎn)能逐步釋放，來(lái)自北美地 區(qū)的收入回升。分品類(lèi)來(lái)看，公司零食銷(xiāo)售占比達(dá)到 90%以上。2019 年美國(guó)對(duì)中國(guó) 進(jìn)口寵食加征關(guān)稅，公司境外零食銷(xiāo)售額小幅下滑。2020 年主糧境外收入同比大降 36.47%，系主要客戶 Fish4pets 自建產(chǎn)業(yè)基地，減少采購(gòu)量所致。

公司多年來(lái)作為國(guó)際知名寵物品牌的供貨商，境外 OEM/ODM 業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健。2018 至 2021 年 OEM/ODM 業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 6.78/6.45/9.66/11.27 億元。2019 年受中美 貿(mào)易摩擦影響，業(yè)務(wù)收入略受打擊。公司在積累了沃爾瑪、CENT 等一批優(yōu)質(zhì)客戶 的基礎(chǔ)上積極進(jìn)取，持續(xù)開(kāi)拓新客戶資源，疊加海外訂單增長(zhǎng)和產(chǎn)能釋放因素，收 入實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升。

前五大客戶資源優(yōu)質(zhì)，結(jié)構(gòu)較穩(wěn)定。公司前五大客戶主要為 OEM/ODM 業(yè)務(wù)下境外 大型消費(fèi)零售類(lèi)公司或?qū)櫸锸称菲放七\(yùn)營(yíng)商，以及境內(nèi)線上經(jīng)銷(xiāo)商。美國(guó)連鎖零售 巨頭沃爾瑪與中國(guó)電商巨擘京東保持前二地位，與公司長(zhǎng)期合作關(guān)系穩(wěn)定，歷年銷(xiāo) 售占公司營(yíng)收比例合計(jì)居 25%以上。2020 年境外主糧主要客戶 Fish4pets 自建生產(chǎn) 基地，減少采購(gòu)量，退出了前五行列。公司新增前五大客戶品譜為全球知名消費(fèi)品 制造公司。五大客戶集中度于 2018 年達(dá)到 51.36%。2019 年，美國(guó)對(duì)中國(guó)進(jìn)口的寵 物食品加征 25%的關(guān)稅，前五大客戶占比銳減，此后維持在 36%-37%左右，總體集 中度較高。

3.2. 深耕自有品牌建設(shè)，重視營(yíng)銷(xiāo)推廣

3.2.1. 揮師國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，完善品牌梯隊(duì)

進(jìn)軍國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，境內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健。OEM/ODM 業(yè)務(wù)模式下產(chǎn)品同質(zhì)化程度較高， 海外市場(chǎng)的需求面臨不確定性。2013 年抗生素事件后，公司順勢(shì)轉(zhuǎn)戰(zhàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，創(chuàng)立 自有品牌麥富迪。2018-2021 年，自有品牌業(yè)務(wù)快速發(fā)展，帶動(dòng)境內(nèi)收入占比提升， 2021 年公司境內(nèi)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例達(dá)到 52.12%。公司境內(nèi)收入絕大多數(shù)為 自有品牌業(yè)務(wù)，另有少量面向國(guó)內(nèi)品牌的境內(nèi) OEM/ODM 業(yè)務(wù)以及國(guó)外品牌代理業(yè) 務(wù)。2021 年，公司代理新西蘭知名品牌 K9 Natural 和 Feline Natural，豐富了自身的 品牌梯隊(duì)。 收購(gòu)國(guó)外高端寵食品牌，自有品牌業(yè)務(wù)海內(nèi)外雙管齊下。2021 年公司收購(gòu)美國(guó)高端 寵食品牌 Waggin’ Train，拓展境外自有品牌業(yè)務(wù)。同年，公司自有品牌業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng) 收 13.30 億元，境內(nèi)仍以麥富迪等品牌為核心持續(xù)推進(jìn)。Waggin’ Train 在收購(gòu)后仍 然以原有的沃爾瑪?shù)却笮?KA 渠道進(jìn)行銷(xiāo)售，目前處于發(fā)展前期，收入貢獻(xiàn)較小， 但布局全球市場(chǎng)，未來(lái)發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

3.2.2. 麥富迪 sku 豐富，品牌備受矚目

麥富迪產(chǎn)品體系完善，子品牌布局高端。公司自有品牌麥富迪自創(chuàng)立以來(lái)，憑借穩(wěn) 定的產(chǎn)質(zhì)量量和持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)寵物主糧、零食、保健品全品類(lèi)覆蓋，不斷 提升品牌知名度。2018 年，公司推出麥富迪高端糧“弗列加特”系列，收獲市場(chǎng)一 致好評(píng)。公司精準(zhǔn)把握用戶需求，在麥富迪旗下開(kāi)發(fā)出適應(yīng)不同生命階段營(yíng)養(yǎng)需求 的寵物食品，如肉粒雙拼糧系列、益生軍團(tuán)系列、清口香系列、小橙帽保健品系列， 如今麥富迪已成為產(chǎn)品系列最豐富的國(guó)產(chǎn)品牌之一。 品牌各項(xiàng)榮譽(yù)加身，受到消費(fèi)者廣泛認(rèn)可。麥富迪獲得了 2021 至 2022 年天貓 TOP 品牌力榜（寵物）第一名、MATI2021 犬貓食品品牌天貓銷(xiāo)量榜單行業(yè)第一名以及 最受 Z 世代歡迎的寵物食品品牌。此外，麥富迪先后榮獲 2019 年、2020 年連續(xù)兩 屆亞洲寵物展“年度經(jīng)典食品品牌大獎(jiǎng)”和“年度創(chuàng)新典范大獎(jiǎng)”及其他諸多獎(jiǎng)項(xiàng)， 品牌影響力飆升。